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债券方面，在去年底的中央经济工作会议确定稳经济的基调下，开年伊始央行就宣布下调LPR基准利率积极配合，流动性保持合理充裕。房住不炒的政策方针下，稳增长的重要抓手基建开始发力，各地陆续宣布开工投资一批重点项目，按月公布的信贷和社融数据也都保持了波动上行的态势，宽货币向宽信用的传导初见成效。展望未来，新萄京娱乐网址2492777将维持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，关注和评估行业调整带来的风险和机会，随着收益率水平的调整适度拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

股票方面，在国内地产销售疲软、疫情反复、海外地缘政治冲突和美联储加息等多重因素影响下，2022年1季度权益市场表现不佳，沪深300指数下跌14.5%，创业板指下跌20%，仅红利指数收涨，当季上涨7.2%。报告期内，随着市场的调整，主要股指的估值均回落至历史中值附近，宏观经济边际上也有所变化，例如社融增速触底回升、多个城市放松地产限购政策等，因此组合的权益仓位水平相较于2021年4季度有所上升。结构上，相较于4季度而言，随着短期估值进一步上行，组合减持了煤炭、电力等板块；另一方面，组合在报告期内增持了一些估值逐步调整至合理区间，同时企业基本面较为优质的企业，主要集中在电子、医药、化工等板块，对于金融、地产、建筑等原有持仓仍然维持配置。

转债方面，受股市调整和转债估值压缩的双重影响，转债市场在2022年1季度表现不佳，中证转债指数下跌8.4%。报告期内，尽管转债市场有所调整，但是整体估值水平仍然处于历史偏高区间，因此组合内转债持仓水平依然较低，但新萄京娱乐网址2492777依旧对转债市场保持关注，积极研究个券的基本面，储备潜在投资品种。

债券方面，四季度市场收益率冲高后回落，整体延续下行趋势，标志性的10Y国债收益率从2.87%上行至3.05%后，掉头下行最终收于2.77%。受原油天然气等大宗商品价格持续上涨影响，10月份市场对通胀“暂时性”的判断产生质疑，对“滞胀”的讨论一度兴起。美联储宣布缩减购债规模，考虑到对后续加息等货币政策调整的预期，全球资产可能面临重定价。国内方面，经济恢复面临不稳固、不均衡局面，货币政策协力稳经济举措，于12月宣布降准一次，并下调1年期LPR利率5BP。银保监会表态重点支撑首套、改善住房的按揭需求，地产销售数据环比得以改善，但全年来看，第三方机构口径统计的百强房企销售增速同比仍然较弱。地方政府继续强化对预售资金的监管，企业面临的流动性压力仍在累积。展望未来，防范信用风险仍是组合首要任务，美联储后续货币政策调整对资产重定价的影响必须重视。新萄京娱乐网址2492777将维持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，关注和评估行业调整带来的风险和机会，随着收益率水平的调整适度拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

股票方面，2021年4季度A股主要指数均呈上涨态势，上证指数上涨2%；结构上小市值企业表现继续较强，国证2000指数上涨11.4%，而沪深300指数仅上涨1.5%。报告期内，组合的股票仓位维持标配，和产品的长期波动率定位相匹配；结构上，一方面对一些短期估值上行较多的板块进行减仓，如新能源、绿电等，另一方面增加了一些估值调整到相对合理水平，同时基本面优质的企业，主要集中在TMT、医药、化工等领域，同时组合继续维持对估值合理、业绩稳健增长的优质龙头企业的配置。

转债方面，2021年4季度中证转债指数继续表现强劲，上涨7.1%，涨幅大于多数股票指数。报告期内，由于转债市场估值持续上行，达到历史偏高区间，组合中的转债仓位进一步有所下降，目前以偏债型品种为主。尽管当前转债估值水平较高，但新萄京娱乐网址2492777仍然对转债市场保持关注，积极研究个券的基本面，储备潜在投资品种。

债券方面，三季度经济增速边际回落，地产仍然维持较严的调控政策，消费由于疫情的零星爆发始终恢复缓慢。同时由于上游原材料经历了一波涨价后，疲弱的消费阻碍了PPI向CPI的传导。央行在7月初进行了一次超市场预期的降准，以缓解中小企业的压力，整个三季度资金面仍维持宽松。十年国债在降准的带动下，迅速从3.08%下行至2.85%并且在随后维持在这个位置附近。

展望四季度，虽然经济数据走弱，但市场的关注点更多在货币政策的再次放松，在没有降准降息的情况下，短期市场或出现波动，尤其国庆假期后还受到海外新冠新药、美债收益率上行、中美关系缓和等因素影响。四季度地产下行压力将依然存在，地产对经济的拉动力显著下降，消费大概率也难有起色。同时在能源双限的约束下，企业在承受高原材料价格对利润侵蚀的同时，生产经营也会受到影响，经济仍有不小的下行风险。在这样的宏观背景下，货币政策也难言收紧，但是需要注意的是美国taper带动全球流动性收紧的时候或会对国内债券市场情绪产生一些影响。另外需要关注经济下行压力下，会不会出现政策的微调，如地产、信贷等。整体来看，四季度债券收益率或仍将维持震荡走势，但需要关注明年年初基建发力等对托底经济的作用，可能对市场带来短期扰动。操作上，票息仍为主，关注交易机会。而行业方面，短期若地产政策不松动，将难以看到地产行业边际改善的迹象。

权益方面，三季度A股大小盘走势分化，沪深300下跌6.9%，而国证2000指数上涨7.6%。展望后市，当前中上游工业品价格仍在继续上涨，PPI处于高位；另一方面，以房地产销售为代表的下游需求则持续下行，未来如何演绎值得关注。当前A股市场估值整体并不便宜，部分优质成长行业的龙头企业估值仍处于偏高水平。投资策略上，新萄京娱乐网址2492777将继续坚守产品的目标风险与收益定位，坚持价值投资，注重回撤控制，自下而上精选估值合理、业绩稳健的企业进行配置。

转债方面，三季度转债市场表现依旧强劲，中证转债指数上涨6.4%，但转债市场的估值也在进一步提升，部分优质正股的转债估值水平始终处于较高位置。投资策略上，尽管转债整体估值水平的高企制约了预期收益水平，但由于转债市场的持续扩容，新萄京娱乐网址2492777依旧能够通过自下而上的研究，精选具备估值性价比的个券进行配置。

权益方面，二季度市场有所反弹，结构性分化较大，上证综指二季度上涨4.34%，创业板指上涨26.05%。宏观环境上，大宗商品价格继续上涨，通胀水平超出市场预期。但整体上市场并没有太明显的反应，投资者更多还是相信复苏和通胀是脉冲式的，而非趋势性的。展望未来，市场的估值水平或仍将分化，新萄京娱乐网址2492777仍将寻找有业绩支撑的优质企业。鉴于目前的资产各类估值水平，本产品一方面仍然主要配置于一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹企业；另一方面一些成长性行业的估值水平有所回落，本产品也会坚持价值投资理念，从中选择一些估值合理的优秀新兴行业企业进行配置。

转债方面，二季度随着权益市场的上涨，转债市场有所回暖，二季度中证转债指数上涨4.45%。一季度转债市场波动较大，本产品增持了部分转债价格较为低估的品种。二季度一些转债品种估值逐渐修复，还有一部分转债绝对价格水平也逐渐满足换股条件，为本产品贡献了一定的收益。目前转债市场仍在扩容过程中，整体新券水平仍然处在相对合理的区间，本产品仍然坚持绝对收益的投资思路，结合企业本身的资质以及转债的估值定价水平，精选一些优质转债进行配置。

债券方面，二季度资金面维持了超预期的宽松，虽然经济指标整体表现良好、PPI数据不断走高，债券收益率仍然出现了一波下行，十年国债一度下行至3.04%。6月开始，资金面受到半年末因素的扰动，债券市场有所调整，十年国债最终收于3.08%。展望三季度，债券收益率或仍维持震荡走势。一方面通胀高位的持续性或不确定，另一方面地方债三季度供给放量，再叠加美联储退出宽松的预期增强，都可能成为市场的扰动因素。国常会提出的降准，更多还是针对经济修复不均衡的问题，总的货币环境仍然是维持稳定。因此票息仍然是组合的收益来源。组合操作上仍以配置优质信用债、参与利率债交易为主，关注波动中的配置及交易机会。

债券方面，一季度国内经济运行持续恢复，信贷和社融保持增长态势，出口持续改善。受拜登政府基建计划刺激，大宗商品价格走高，通胀预期强化。流动性整体保持宽松态势，1月末稍有收紧后很快恢复正常。债券市场各类型企业债务违约事件仍在发酵，标志性的10Y国债收益率于3.14%-3.28%区间振荡。考虑到疫情影响逐步淡化和超常规支撑政策有序退出，流动性掩盖下的问题恐将暴露。新萄京娱乐网址2492777当前和未来一段时间的重心在防风险上，回避对组合可能造成永久损失的风险。组合将维持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，随着收益率水平的调整逐步拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，一季度A股市场先扬后抑，上证综指下跌0.9%，创业板指下跌7%，春节前表现强劲的食品饮料、电气设备、医药生物等板块在节后均有较大幅度的回调，而钢铁、公用事业等板块年初以来表现较好。报告期内，权益仓位保持在产品的目标风险范围内，同时个股以低估值、基本面稳健的大盘蓝筹为主，在市场回调中较好地控制了回撤。展望下一阶段，在疫苗推进的基准假设下，未来一段时间将呈现宏观经济逐渐改善，货币流动性边际收紧，同时股票市场估值不低并且分化较大的环境，权益市场的波动预计将加大。在投资策略上，新萄京娱乐网址2492777将继续坚持价值投资理念，自下而上精选个股，优选基本面稳健、估值合理的个股进行配置，同时根据宏观环境、流动性以及估值水平适时调整权益仓位和行业配置。

转债方面，一季度中证转债指数下跌0.4%，部分低评级、低价转债在1月份延续了2020年4季度的下跌态势，估值持续压缩，但在2月份之后，这类转债的估值得到了快速修复。当前转债相较于去年在估值水平上有所收敛，但优质企业享受高溢价的情况仍然存在。新萄京娱乐网址2492777长期仍然看好转债的配置价值，未来若转债市场的估值水平继续回落，新萄京娱乐网址2492777将积极把握企业基本面优质、估值合理的个券的配置机会。

债券方面，四季度经济延续复苏态势，信贷和社融保持增长，大宗商品价格普遍上涨。受部分国企违约事件影响，市场流动性在经历前期收紧后重回宽松。债券市场收益率冲高后回落，标志性的10Y国债收益率升至3.34%后回落至3.14%。展望后市，在经济面临中长期结构转型和疫情后的短期复苏环境下，组合仍维持投资级信用债的配置为主，以获取票息为目的。随着收益率的陆续调整，逐步拉长组合久期。新萄京娱乐网址2492777也将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支撑地区的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，4季度A股市场继续上行，上证综指上涨7.9%，创业板指上涨15.2%，组合的权益仓位获得了良好回报。展望未来，从宏观环境来看，尽管新冠疫情仍然存在不确定性，但在消费修复、投资持续改善和出口复苏的驱动下，预计未来一段时间宏观经济大概率仍能维持复苏态势。从流动性来看，随着经济的复苏，流动性的宽松局面已经边际转弱，货币政策也将以稳货币、稳信用为主。从股市估值来看，A股整体估值在4季度继续上行，并且各个行业间的估值分化进一步扩大。综合而言，新萄京娱乐网址2492777仍然坚持价值投资理念，自下而上精选个股，优选基本面稳健、估值合理的个股进行配置。

转债方面，4季度转债市场表现弱于正股，中证转债指数仅上涨2.5%，并且在年末信用冲击下，部分低价、低评级转债跌幅较大。从转债估值来看，当前转债整体估值水平相较于上半年有所下降，但是个券间的分化进一步扩大，基本面相对优质的转债仍然享受了较高的估值溢价。新萄京娱乐网址2492777仍长期看好转债的配置价值，在投资策略方面，新萄京娱乐网址2492777将继续自下而上精选个券，把握企业基本面优质、估值合理的个券的配置机会。

债券方面，三季度经济延续复苏态势，信贷和社融保持快速增长。市场流动性整体仍然宽松，但边际上已有所收紧。债券市场继续调整，标志性的10Y国债收益率上行32bp至3.14%。本季度组合维持了较短的久期和较低的杠杆水平，适当进行防守。展望后市，在经济面临中长期结构转型和疫情后的短期复苏环境下，组合仍维持投资级信用债的配置为主，以获取票息为目的。随着收益率的陆续调整，逐步拉长组合久期。新萄京娱乐网址2492777也将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支撑地区的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，3季度A股在经历了7月初大幅上涨后呈震荡走势，上证综指3季度上涨7.8%，创业板指上涨5.6%，组合的权益仓位获得了良好回报。展望未来，从宏观环境来看，在消费修复、投资持续改善和出口复苏的驱动下，预计未来一段时间宏观经济大概率仍能维持复苏态势。从流动性来看，随着经济的复苏，流动性的宽松局面已经边际转弱，货币政策也以稳货币、稳信用为主。从股市估值来看，当前各个行业间的估值分化较大。综合而言，新萄京娱乐网址2492777仍然坚持价值投资理念，自下而上精选个股，维持对基本面稳健、估值性价比高的价值蓝筹股的配置。

转债方面，3季度转债指数的走势基本和股票市场一致，在经历了7月上旬的大幅反弹后震荡下行，中证转债指数3季度上涨4.6%。从转债估值来看，当前转债整体估值水平处于相对合理区间，但是个券间的分化较大，优质企业的转债享受了较高的估值溢价。当前转债市场大幅扩容，为自下而上精选个券提供了较大的空间，因此未来新萄京娱乐网址2492777会继续挖掘基本面优质、估值合理的转债的投资机会。

债券方面，二季度随着疫情得到有效防控，新萄京娱乐网址2492777国经济的韧性与活力逐步体现。在央行加强货币政策逆周期调节的努力下，市场流动性保持充裕，信贷和社融明显增长，创新的多种货币政策工具也直达终端，更好的服务实体经济。标志性的10Y国债收益率上行25bp至2.82%，此前过于乐观的债券定价水平得到一定程度修正，预计债券的票息价值未来将逐渐得到体现。本季度组合维持了较短的久期，较好的规避了收益率上行冲击。展望后市，在市场达成新的均衡水平过程中，组合仍维持投资级信用债的配置为主，以获取票息为目的，并适度拉长组合久期。新萄京娱乐网址2492777也将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支撑地区的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，二季度市场整体表现较好，上证综指上涨8.52%，创业板表现更加突出，创业板指二季度上涨30.25%。随着新冠疫情的逐步缓解，市场也出现了相应的修复。在流动性宽松的环境下，一些长期成长空间较为广阔的企业估值水平出现了较为明显的提升。展望未来，随着疫情带来的不确定性逐渐消退，在疫情不会二次爆发的情景下，宏观环境将逐渐回归正常路径。目前市场估值分化较大，未来新萄京娱乐网址2492777仍然坚持价值投资理念，自下而上精选估值合理的优质企业进行配置，重点关注一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹企业。

转债方面，二季度转债的估值水平有所压缩。目前转债的整体估值水平相对合理，结构差异较大，未来转债市场主要以自下而上、精选个券为主，选择一些估值相对合理的优质企业转债进行配置。

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